PC1: Báo cáo đánh giá nhanh CTCP Xây lắp điện 1_T12-2021

CTCP Xây lắp Điện I (HOSE: PC1)

Power Construction JSC No.1

Xây dựng và bất động sản / Xây dựng công nghiệp nặng và dân dụng / Xây dựng hệ thống tiện ích

• KQKD Q3.2021:Doanh thu đạt 3.131 tỷ đồng, LNST cổ đông cty mẹ đạt 144 tỷ đồng, lần lượt tăng 90% và giảm 9% so với cùng kỳ. Lũy kế 9 tháng đầu năm, PC1 đạt doanh thu 7.667 tỷ đồng, LNST cty mẹ đạt 550 tỷ đồng, lần lượt tăng 83% và 47% so với cùng kỳ.
• Mảng Xây lắp điện doanh thu quý 3 đạt 2.695 tỷ đồng (+278% yoy), lũy kế 9T đạt 5.633 tỷ đồng (+270% yoy), đóng góp chính vào tăng trưởng Tổng Doanh thu của PC1. Nguyên nhân đến từ PC1 thực hiện các hợp đồng liên quan đến xây lắp trạm biến áp, lưới điện, và tổng thầu cho các dự án điện gió IA Bang 1, Tân Phú Đông 2, và 3 dự án điện gió có tổng công suất 144MW - do PC1 góp vốn đầu tư là Liên Lập, Phong Huy, Phong Nguyên. Phần lớn hợp đồng được ghi nhận vào quý 3 do đó Backlog tại 30/09/2021 chỉ còn 775 tỷ đồng. Mảng SX công nghiệp chủ yếu thực hiện các cột thép truyền tải điện, doanh thu quý 3 chỉ đạt 92 tỷ đồng (-5% yoy), lũy kế 9T đạt 315 tỷ đồng (-56% yoy), theo PC1 dịch bệnh Covid dẫn đến giãn cách ở khu vực phía Nam, điều này gây khăn trong việc bàn giao hàng, bước sang quý 4 công tác bán hàng sẽ thuận lợi hơn. Chúng tôi ước tính 2 mảng trên, Doanh thu 2021 đạt 6.795 tỷ đồng (+75% yoy), LNST đạt 293 tỷ đồng(+88% yoy). Ước tính 2022, doanh thu đạt 3.934 tỷ đồng (-42% yoy), LNST đạt 158 tỷ đồng (-46% yoy), mức giảm của 2022 đến từ việc công ty tạm thời chưa có các hợp đồng EPC mới, chúng tôi sẽ cập nhật khi có đầy đủ thông tin hơn. Sử dụng phương pháp P/E, ước tính giá trị hợp lý 2 mảng trên là 1.421 tỷ đồng.
• Mảng Năng lượng gồm thủy điện và điện gió. Điều kiện thủy văn không thuận lợi dẫn đếngiảm sản lượng 2021, các nhà máy của PC1 tập trung ở miền núi phía Bắc có lưu lượng dòng chảy thấp hơn cùng kỳ, chúng tôi dự báo điều kiện thủy văn năm 2022 chưa khả quan, nhưng bù lại giá bán điện cho EVN tăng cao. Ước tính, doanh thu thủy điện 2021 đạt 698 tỷ đồng (-3% yoy), sản lượng giảm 15%, năm 2022 doanh thu đạt 716 tỷ đồng (+2,6%), sản lượng giảm 5%. Chúng tôi sử dụng P/E và ước tính giá trị mảng thủy điện là 3.997 tỷ đồng. Điện gió có công suất 144MW, tổng vốn đầu tư khoảng 6000 tỷ đồng, phát điện từ 1/11 với giá FIT 8,5centUSD/kWh, PC1 sở hữu 55%, dự án được tại trợ bởi 70% vốn vay và toàn bộ vốn vay này được vay theo lãi suất khoảng 5,5%/năm từ các tổ chức quốc tế. Sử dụng phương  pháp FCFE ước tính mảng điện gió của PC1 là 1.896 tỷ đồng. Các mảng bất động sản và khai thác quặng Niken chúng tôi sử dụng P/B ước tính giá trị là 3.031 tỷ đồng.
• Dự báo giai đoạn 2021-2025, PC1 đạt mức tăng trưởng 20-25%/năm, năm 2022 điện gió đóng góp vào lợi nhuận, từ 2023, bất động sản, khai thác quặng và thủy điện đóng góp vào tăng trưởng của PC1. Tổng hợp định giá, chúng tôi khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 44.000 đồng.